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固收|中资好意思元债若何看？——信用债研究（2024-11-14）

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1、一级市集：本年以来城投好意思元债市集融资虽未出现边缘宽松，刊行范围仍督察在历史低位，但已超昨年全年范围。新发城投好意思元债中山东、浙江和四川的刊行量较大，行政层级以地市级和区县级为主。刊行期限3年期的占比最高。2、二级市集：本年以来中资好意思元债指数接续上行。城投好意思元债方面，中资好意思元城投债指数上行比中资好意思元债总指数更为畅通，投资级城投好意思元债收益率不休颠簸下行，城投高收益级中资好意思元债指数发达显然优于投资级。3、城投好意思元债研究：城投好意思元债与境内城投债行为一个全体，在现时海表里局势及宏不雅经济环境下，从上到下，仍具有较强保证地方债务平稳的能源。在信用风险上，应该齐能守住背信底线不破。而城投好意思元债相较境内债来说，既能拿到“高收益”的票息，也能得到好意思联储降息周期内的老本利得收益。特朗普胜选后，“特朗普来往”可能对好意思债利率产生扰动，但中期来看，在中央放荡度化债和好意思联储降息周期的配景下，城投好意思元债仍具备较高性价比。

风险提醒：城投好意思元债的统计口径偏差；好意思元债境内融资战略收紧导致再融资风险；宏不雅经济恶化，外部环境变化。

宏不雅|好意思国通胀的不合称风险

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1、好意思国10月总体CPI环比录得0.24%（预期0.21%），中枢CPI录得0.28%（预期0.30%），基本适当预期。总体CPI环比已筹商四个月保持在0.2%水平，中枢CPI亦筹商三个月保持在0.3%水平。2、咱们更倾向于“通胀先至，增长后行”。好意思国货币战略则需要作念出降息幅度与降息节拍间的弃取：更低的荒谬需要更长的时间，而更快的降息意味着更高的终局水平。需求与物价濒临的上行风险会远高于过度紧缩对经济带来的下行风险，跟着信心的增强，信用的开释以及内容薪资收入的闲适，通胀的沉稳下行随时将濒临扭转。因此，咱们并不合计去通胀处在一个正确的所在，或者说需要为之添加诸多对于特朗普战略的假定。货币战略对实体经济的反馈转向数据依赖，对财政战略的应答转向见招拆招。3、若是说有什么是相对笃定的，那“幸免好意思国阑珊”是特朗普和联储能够达成为数未几的共鸣，这也为好意思国长端利率搁置了一个隐形的底。

风险提醒：好意思国劳能源供给成立不足预期，好意思国降息幅度超预期，好意思国薪资增速揣测偏差较大。

通讯|AI新动能带动行业增长加速，看好通讯行业延续高景气逐季度加速增长

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1、财务追忆及分析研究：从营业收入来看，通讯开采全体24Q3营收同比增长11.1%，自21年Q1运行增速下滑后，已筹商10个季度增速呈下跌趋势，直到23Q3负增长，然而从23Q4运行回转规复增长，而且24Q1-24Q3呈现增速接续加速之势，响应行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。2、从净利润来看，通讯开采全体24Q3净利同比增长18%，比拟23Q3的-16%大幅回转，响应新旧动能切换之下，行业盈利快速规复，行业内公司用度管控有奏效，前期参加慢慢转机收益。咱们研究行业趋势有望延续。3、投资提议：一、成长类：1）接续看好AI算力供应链（光模块、PCB、GPU模组制造、交换机、AIDC等规范）以及液冷和新行使（AI机器东说念主/AIPC/AI手机等）；2）受益出海趋势及国内海风拐点的低估值海缆，出海趋势&头部蚁集趋势的摒弃器范围；3）积极柔软卫星/低空进展。二、慎重类：运营商（慎重增长重复高股息）。

风险提醒：运营商老本开支下滑超预期、公共疫情影响超预期、行业竞争加重、原材料缺货加价影响超预期、汇率波动风险、及第样本数目较少可能导致统计成果偏差等风险。

电新|浙江荣泰（603119）初度粉饰：荣辱不惊，耐温绝缘范围平台型公司

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1、云母业务为基石，国外收入加速增长。2024H1公司国外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比达到49%，且毛利率39.9%，比国内业务营收高12.3pct，国外业务盈利技艺高于国内。2、强蜕变技艺，拓展云母之外新品类。公司创举上胶压制一体化成形工艺，完了了云母成品的三维立体造型制备，提高家具机械强度等性能，并肆虐了云母绝缘成品体式的局限。公司不休积存坐褥西席，工艺接续蜕变，而且接续对新技巧、新工艺进行研发和行使，不休提高家具性量和性能。非云母材料方面，公司家具再行能源汽车热失控注重绝缘件拓展到新式轻量化安全结构件等非云母家具，有望开启新增长点。公司在2024年3月公告，收到北好意思某新能源车客户定点奉告，选用公司行为其新能源车新式轻量化安全结构件供应商。研究2024-2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%；归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%。与同类企业比拟，吉利电工、中熔电气、法拉电子2025年PE差别为18、25、22x。沟通公司成长性，以及同类型公司估值水平，给以2025年PE30x，对应股价27.8元/股，初度粉饰，给以“买入”评级。

风险提醒：新能源汽车销量不足预期、新家具开拓不足预期、生意摩擦、原材料大幅加价、竞争情况加重等。

轻纺|兴业科技（002674）：期待盈利技艺回升

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公司发布三季报，公司24Q3收入7.5亿，同增1%；归母净利0.5亿同减35%；24Q1-3公司收入20亿同增4%，归母净利1.1亿同减37%；24Q1-3公司毛利率21.27%同减0.3pct；净利率7.7%同减2.88pct。1、子公司向控股二级子公司联华皮革工业有限公司增资。本次对控股二级子公司联华皮革进行增资，有意于保险联华皮革的广泛流动资金需求，收拢当地制鞋产业链尚未完备的市集契机，完善公司国外产能布局，更好的就业国外品牌客户，推动公司全体外售业务快速发展。2、多基地布局与范围效应。公司现存安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个坐褥基地，家具涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原卵白皮块等。调治盈利预测，督察“买入”评级，基于24Q1-3功绩发达，以及国内耗尽环境不笃定性或牵累公司订单，咱们调治盈利预测，研究公司24-26年EPS差别为0.5元、0.7元以及0.9元（原值为0.6、0.7、0.9元/股），PE差别为19X、14X、11X。

风险提醒：汇率波动风险；市集竞争加重；原材料价钱波动风险；应收账款坏账准备增多。

食物饮料|一图看懂秋季糖酒会问卷调研追忆

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1）2024年10月28日-31日，天风食物团队深刻深圳糖酒会现场进行打听问卷收罗，从115份样本看，大部分受访者所在公司完了了销售收入的同比提高，但仍然有绝顶数目的企业销售收入未规复至疫情前的水平。针对异日消勇猛规复的走势情况，绝大部分受访者合计消勇猛有望规复至疫情前致使杰出疫情前的水平，占比超粗略。2）失业食物：现在市集范围已肆虐万亿，呈现长久闲适增长。疼爱具备家具蜕变基因的龙头公司，重心推选【盐津铺子】、【甘源食物】、【劲仔食物】等。疼爱积极把抓行业风口、布局零食渠说念且具备强供应链的坐褥商。重心推选【盐津铺子】，提议柔软【万辰集团】。3）乳成品：提议柔软领有优质奶源供给壁垒的龙头【伊利股份】【蒙牛乳业】，现在对应2024年功绩均仅为15-16x（wind一致预期数据）。提议柔软盈利技艺接续提高、利润高速增长的【新乳业】。其他乳成品赛说念来看，奶酪耗尽仍处栽培阶段，异日增永恒景强大，提议柔软奶酪行业龙头、新品蜕变技艺杰出的【妙可蓝多】等。

风险提醒：1、食物安全风险；2、奶牛衍生疫病及当然灾害风险；3、环保风险；4、样本偏差值及样本代表性风险。

建筑建材|Q3建筑板块功绩接续承压，看恋战略刺激下板块回转机遇

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1、Q3营收、功绩接续承压，柔软四季度基建景气度边缘回暖。24Q1-3CS建筑板块完了营收61554亿元，同比增速-5.13%，完了归母净利润1371亿元，同比-12.41%。沟通到财政开销是后续基建改善的环节，咱们看妙品币宽松重复财政刺激带来板块底部回转机遇。2、一揽子化债增量战略接续推动，提议柔软基建加速和区域化债。从建筑板块三季报来看，发达较好的主要有国际工程、专科工程、大基建细分板块。1）沟通到四季度财政刺激预期升温，一揽子增量战略攥紧落实有望加速变成什物量，提议柔软央企及地方建筑国企的基本面底部回转，同期地方政府化债责任接续推动，清欠应收账款，或给建筑企业带来较多减值冲回，推选四川路桥、中国建筑、中邦交建、安徽建工等。2）国际工程受益于国外需求增长及国外订单加速转机，推选中材国际、朔方国际、中钢国际。3）专科工程，洁净室和化工工程板块发达较好，东华科技Q3营收/扣非净利增速-16.5%/+89%，亚翔、柏诚收入差别+77%、+22%，钢结构板块顺周期弹性较大，推选鸿路钢构。

风险提醒：战略刺激不足预期；央企、国企更正提效过程不足预期；国际宏不雅环境恶化风险。

证券研究求教《天风晨会集萃》

对外发布时间：2024年11月15日

求教发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资研究业务经历）

本求教分析师 王茜 SAC 执业文凭编号：S1110516090005

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